摘要：有关人口问题与长期停滞的文献认为，人口老龄化使得意愿储蓄过多，意愿投资过少，进而导致经济陷入长期停滞，因此需要通过扩张的财政和货币政策来刺激投资。不过，这些文献忽略了人口负增长这一关键现象。日本被看作长期停滞的典型案例，同时也是最早进入人口负增长的主要经济体。以日本为例，在一个简单的世代交叠模型中引入非负投资约束和零利率下限，探讨在人口负增长的情况下，资本产出比不断上升，资本边际产品和资本品相对价格不断下降，乃至整个经济陷入持久下滑的非均衡态的机制。由于无法阻止资本品相对价格的下跌，货币政策失灵，而旨在刺激投资需求的扩张性财政政策将进一步加剧资本过剩。在人口负增长的过程中，提升资本边际产品使经济恢复均衡态的可行办法，只能是增加相对于过多资本存量的过少的劳动力，基于此，财政政策可以通过补贴生育、扩大教育科研和医疗卫生开支发挥作用。 

　　关键词：人口负增长  长期停滞  货币政策  财政政策 

　　作者殷剑峰，对外经济贸易大学金融学院教授（北京 100105）。